华尔街交易员到底是做什么的?一位业内人士带你15分钟看清交易大厅的世界

   日期:2025-04-01    作者:ki8g5 移动:http://nu1ol.zybear.com/mobile/quote/706.html

回想起当初,我误打误撞闯进华尔街交易大厅时,根本不知道交易员是做什么的。网上和书里都找不到靠谱信息。后来我报名参加了华尔街投行举办的模拟交易大赛——凭借运气(或许还有一点实力),我成了决赛选手,赢得全额资助的纽约之行,终于见到了真实的交易大厅现场。

当时的我是个懵懂的大三学生,对交易员的工作内容、银行交易的资产类别一无所知。我曾与时任利率和外汇交易部主管进行30分钟会面,他此前是一家千亿美元对冲基金的明星交易员。

我对交易机制毫无概念,这一点当场暴露无遗。虽然当天没拿到offer,但幸运女神两次眷顾,我最终以全职分析师身份加入摩根大通。此后十年,我摸透了交易大厅的生存法则,弥补了当初的知识短板,甚至成了那位明星交易员的下属(我的顶头上司向他汇报)。本文中,我将以业内人士视角揭秘华尔街交易的真相,希望你别重蹈我的覆辙。

下图是改变我命运的大学报刊广告——摩根大通期货模拟大赛招募启事。

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华尔街的交易类型

现今华尔街交易员主要分为四种,其中绝大多数属于流量交易员(Flow Trader)。

◎ 自营交易(Prop Trading):不涉及客户,相当于为银行内部对冲基金工作

◎ 流量交易(Flow Trading):它通过使用高频和量化交易策略为证券市场提供流动性。

◎ 代理交易(Agency Trading):帮助客户寻找交易对手,执行客户的订单指令,但不承担交易风险。

◎ 电子交易(Electronic Trading):通过算法程序等进行自动化交易。

自营交易不涉及客户,相当于在银行内部的对冲基金工作,而其他所有交易岗位均需面向客户。客户的交易方式取决于底层资产类别。例如,若我是一家对冲基金客户,想通过投行交易(Tesla),具体流程将因交易股票或债券而异:

特斯拉股票在交易所交易,属于代理交易(Agency Trading)。投行不承担风险,仅接收我的订单并传递至交易所,同时收取佣金。

特斯拉债券不在交易所交易,属于流量交易(Flow Trading)。此时交易并非通过交易所撮合买卖双方,而是直接与投行交易员完成。交易员设定债券买卖价格并管理风险。

无论代理交易还是流量交易,若我作为对冲基金通过投行的电子平台提交订单,则属于电子交易(Electronic Trading)。后文将通过具体案例进一步详解。

什么是自营交易?

我曾参与的"Fantasy Futures"模拟交易本质上就是自营交易。系统提供三种货币的债券期货价格,我可以选择做多或做空。我的交易对手是计算机(即"模拟市场"),而非真实或虚拟客户。

过去,银行设有独立的自营交易团队(proprietary trading,简称prop trading)。这些交易员与流量交易员或代理交易员分开运作,如同投行内部的对冲基金。自营交易员自主选择交易标的并持有头寸,其资金来自银行自有资本,且需像普通对冲基金一样创造收益。

自营交易曾吸引最顶尖的交易人才。流量交易部门是"练兵场",优秀交易员会被选拔至自营交易台。这也是银行留住可能跳槽至对冲基金的精英的一种方式。

如今,自营交易在投行中已基本消失。监管改革(尤其是《沃尔克规则》)迫使银行停止自营业务。多数银行将自营团队分拆为独立对冲基金。

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什么是流量交易?

流量交易中,银行充当做市商。客户决定买卖方向,交易员设定价格并成为对手方。

以买车为例:若我想出售福特野马,车商会报出收购价。我可多方比价后选择最优报价。若想购买新车,则需通过经销商查询库存、比价,甚至定制车型(由经销商向工厂下单或从其他车商调货)。

公司债的流量交易逻辑完全相同:债券通过场外市场(OTC)交易(而非交易所),投行扮演"车商"角色。投资者选定债券后,投行的流量交易员报出买卖价格。

流量交易员通过高成交量和买卖价差(Bid-Offer Spread)盈利。他们为股票、债券或货币等衍生品提供流动性:以较低价(买入价/Bid)承接客户卖单,以较高价(卖出价/Ask)向客户出售,赚取中间差价。

华尔街真实交易执行案例

想象一下,假设你是(Goldman Sachs)的交易员,某天富达投资(Fidelity,大型资产管理公司)来电要求卖出特斯拉债券。

你对该债券的报价为 90/92——

● 90是你的买入价(bid price),表示你愿意以每份90美元的价格向富达买入债券;

● 92是你的卖出价(offer price),表示你愿意以每份92美元的价格向富达卖出债券。

斜杠 “/” 分隔买入价与卖出价,且报价始终从交易员(你)的视角出发。此例中,富达是卖方,你(高盛交易员)是买方。

这里的美元价格实质是面值的百分比。例如:90美元的报价意为:你愿为特斯拉2025年到期债券(假设面值100美元)的每100美元偿付权利支付90美元(即面值的90%)。该价格基于市场对特斯拉债券的信用风险、流动性及期限结构的综合评估。若特斯拉公布疲弱财报,市场认为其破产风险上升,债券价格可能进一步下跌。

作为交易员,你的核心职责是提供流动性(做市)。你不可能对负责的每只债券都深入研究,但当富达这样的客户来电要求买卖时,你必须实时报出愿意成交的买卖价格。记住:你代表高盛,不是慈善机构——客户必须为你的服务支付买卖价差(bid/offer spread)。

假设富达因大客户赎回高收益债券基金份额而需要抛售债券,你以90美元(买入价)接下特斯拉债券。刚成交完,如果富达突然又有新资金流入需要买回同一只债券,此时的买入价(对富达而言)不再是90美元,而是你的卖出价92美元。这一买一卖间,你为每100美元面值的债券赚取2美元价差利润。

在我们的例子中,一旦富达决定出售,他们就会“敲你的买价”(hit your bid),以你报出的90美元的价格将债券卖给你。为了确认交易,我会通过Bloomberg(彭博终端)发送交易单(trade ticket)。所有的交易员、销售人员和投资者都使用Bloomberg进行交易。以下是确认单或VCON的示例。

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现在,你持有了这只债券,你该怎么做?你并没有像投资银行家或富达的信用分析师那样,仔细阅读特斯拉的财务报表或建立财务报表模型。

你需要迅速行动。如果特斯拉有负面消息导致债券价格下跌,你可能会损失大量资金。我曾认识一位交易员,她在美国航空公司宣布破产前持有美国航空公司的债券,最终她不仅损失惨重,还丢掉了工作。

对于特斯拉的债券,你需要对冲风险。你可以使用信用违约掉期(CDS)来对冲特斯拉的信用风险,并通过利率交易部门对冲利率风险。

完成头寸对冲后,你可以稍微松一口气。接下来,你需要为债券寻找买家。你可以告诉销售人员你希望出售债券,或者用市场术语来说,你“有出售意向”(axed)。你的某位销售人员可能已经安排了(BlackRock,另一家资产管理公司)与信用研究团队的电话会议。如果贝莱德的投资组合经理认可这只债券,他们可能会愿意购买。

销售人员拨通电话,结果很成功——贝莱德愿意购买你从富达手中买来的特斯拉债券。你以每张债券92美元的价格卖给贝莱德,而你(高盛)每张债券获利2美元。债券卖出后,你完成交易,并解除对冲操作,不再需要支付信用违约掉期和利率对冲的成本。对冲交易员在对冲平仓时也会向你收取买卖价差,不过这个价差比基础债券的价差要小。在这个例子中,你的对冲成本是0.50美元,因此扣除对冲成本后的净利润是:2.00美元 – 0.50 美元 = 1.50 美元。

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交易员的日常工作不仅仅是报价,你需要捕捉交易流,最大化买卖价差,并控制市场风险。

作为一名流量交易员,你的职责并不是判断某只股票或债券是否值得长期持有,而是促进买卖双方的交易,并从买卖价差中获利。买卖双方决定交易的时机以及选择哪家银行进行交易。你可以通过提供具有竞争力的价格和买卖价差,确保更多交易流向你,而不是竞争对手的银行,从而获取更多的交易量。你的核心任务是捕捉交易流、赚取买卖价差,并控制市场风险。

交易员的日常工作远不止报价,但有时候你可能会觉得自己每天的工作就是不停地报价。你需要向机构投资者提供交易思路和机会,并鼓励交易流向你所在的银行。

什么是代理交易?

现金股票、期货和股票期权通常采用代理交易模式。股票(现金股票)、期货和股票期权主要在交易所(如纳斯达克、纽约证券交易所、)上市交易,仅有少数例外。交易所本身充当天然做市商,通常不需要流量交易员居中撮合。但大宗交易(即大额订单,称为block trade)通常在场外进行,并依赖传统流动交易员协助完成。

投行在代理交易中不承担风险。投资者自行决定交易需求,投行仅将订单发送至交易所执行。在现金股票领域,代理交易员被称为销售交易员(sales-trader),因为他们不管理承担市场风险及盈亏的流动交易账簿(flow trading book)。销售交易员兼具销售与代理交易职能:他们为资产管理公司提供执行策略建议(例如如何大额买卖股票而不影响市场价格),同时接收客户指令并报送至交易所执行。

代理交易示例

假设你是华尔街投行(Morgan Stanley)的销售交易员,服务先锋集团(Vanguard,大型资管机构)。先锋集团计划买入100股特斯拉股票,向你发出指令:“以市价买入100股特斯拉”(“at Market”表示接受交易所当前报价)。销售交易员将订单输入交易所,交易所随后反馈成交价格。摩根士丹利按每股收取佣金,该佣金通常由执行部门(销售交易员)与研究部门(支付股票研究费用)共享。

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小科普:代理 vs. 代理交易 

销售与交易领域最难的部分之一就是大量的行业术语,以及许多看似相似的词语却有完全不同的含义。这里有一个例子:我们刚刚讨论了代理交易(Agency Trading),即作为代理人(Agent)交易与作为本金方(Principal)交易(也称流动性交易,Flow Trading)的区别。而交易由政府支持机构(如金融危机倒闭的 Freddie Mac、房利美 Fannie Mae 等)发行的债券,则被称为机构债券交易(Agencies Trading)。

这两者的区别仅仅在于“Agency”一词是否被复数化。然而,这些债券被称为机构债券债务(Agency Debentures,注意这里“Agency”为单数形式,而非复数)。机构债券债务不在交易所上市,因此它们并不属于代理交易(Agency Traded)。相反,它们属于流动性交易(Flow Trading),交易员以本金方(Principal)的身份进行交易。够混乱的吧?

什么是电子交易?

电子交易的核心是减少人工干预,让交易流程更加自动化。销售和交易员的成本很高,而在某些资产类别中,交易利润率较低。因此,就像麦当劳鼓励你使用手机App或自助点餐机来直接下单,而不是通过收银员一样,电子交易的运作方式也是如此。不同的是,在金融市场中,我们称这种自助系统为交易平台(Platform)或算法(Algorithm)。

每家银行都有自己的电子交易平台,就像汉堡王和麦当劳各自拥有不同的移动应用。如果你是一名投资者或对冲基金经理,以前你需要打电话给(Deutsche Bank),询问美元兑印度卢比无本金交割远期(USDINR NDF,USD Dollar Indian Rupee Non Deliverable FX Forward)的报价。但现在,你可以直接在德意志银行的Autobahn交易平台上完成交易。

电子交易团队的职责是开发、销售和支持交易平台或算法,让投资者无需打电话或通过Bloomberg聊天来联系销售人员,就可以直接完成交易。

电子交易最适用于流动性高且标准化的产品,这些产品通常有电子市场支持对冲。如果一个交易平台或算法可以连接交易所,并在其中交易股票或期货,电子交易就是理想的选择。电子交易也适用于非交易所市场,例如即期外汇(FX Spot),因为市场参与者已经转向电子平台,算法可以直接与其他银行进行电子交易,从而完成风险对冲。

然而,目前电子交易在信用交易(Credit Trading)领域的应用效果仍不理想。例如,在我们前面提到的特斯拉债券的流动性交易案例中,一些银行确实允许投资者进行小规模的电子交易,但要想通过电子方式完成大规模交易仍然存在很大困难。其主要挑战在于对冲底层公司债券头寸的复杂性,主要体现在以下几个方面:市场上债券种类繁多,每个发行人可能有数百种债券;新债券不断发行,而旧债券不断到期;并非所有债券每天都会有交易。

电子交易中的“交易员”是做什么的?

我把“交易员”加上了引号——因为在大多数情况下,你技术上并不是一名真正的交易员。电子交易团队并不直接持有交易头寸或承担市场风险,真正的交易头寸和风险由传统交易员管理。而电子交易团队的主要职责是开发、销售和支持交易平台。

首先,你需要程序员来开发平台。这些平台可以是桌面应用程序、基于Web的应用程序,甚至是移动应用程序。下图展示的是德意志银行(Deutsche Bank)用于外汇交易的 Autobahn 电子交易平台界面。

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一旦你构建了一个优秀的用户界面后,更具挑战性的部分是如何将其连接到银行的交易系统。由于交易系统不断变化,电子交易平台需要持续维护和支持。

电子交易的盈利模式与流动性交易(Flow Trading)相同,都是通过撮合买卖价差获利。你需要跨越买入价和卖出价之间的差距,例如上图中显示的43和46点(pips)的差距。算法本身会包含逻辑,以决定可以承受的最大风险以及如何对冲风险。具体而言,风险管理可能由传统流动性交易员负责,或者由内置的自动对冲策略来管理。

销售和支持团队在电子交易业务中至关重要,但却是最不光鲜亮丽的部分。你需要让客户注册并使用该平台,销售人员需要向投资者(资产管理公司和对冲基金)展示交易平台的功能。此外,还需要客户入驻团队来创建账户、执行内部了解你的客户(KYC)政策以及信用系统审核。

当用户忘记密码或不清楚如何使用平台时,也需要有人接听电话并提供支持。这些工作对于整个电子交易业务来说都是不可或缺的,但对于来参观交易大厅的大学生来说,这些幕后工作往往不会立即意识到这一点。


特别提示:本信息由相关用户自行提供,真实性未证实,仅供参考。请谨慎采用,风险自负。


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