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一家靠性价比席卷市场的平价茶饮巨头登陆港股，引发了资本市场的高度关注。

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所挂牌上市，成为继、和之后的“新茶饮第四股”。上市首日，涨超43%，收报290港元/股，市值1093亿港元，成为目前茶饮行业最大IPO。

或许叠加当下市场对港股乃至中国资产看好情绪的推动，在新股认购阶段，蜜雪冰城融资认购金额即超过1.77万亿港元，融资认购倍数达到5125倍，刷新了港股纪录。

蜜雪冰城上市的另一个关注点是，能否打破同行难以走出的“破发魔咒”。

例如，“新茶饮第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，发行价为19.8港元，如今已跌去近9成。但在蜜雪冰城IPO对港股消费股的提振下，奈雪的茶在过去一个月股价涨超80%。

古茗同样成为蜜雪冰城IPO的受益者，过去一个月该公司股价涨近20%，最新市值约为260亿港元。古茗在今年2月12日于港交所挂牌上市，背后有着、红杉中国、美团龙珠等明星基石投资者为其背书。

与红杉中国也并未错过押注蜜雪冰城的机遇，除这两家外，高瓴、博裕资本、英国投资巨头M&G plc三家机构旗下基金也进入了蜜雪冰城基石投资者的行列。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，茶饮行业的资本盛宴，隐藏着中国消费市场结构性变革的深层密码。“红杉、高瓴等顶级机构的加持，是对新消费估值体系的重新定义。当Z世代消费者用脚投票选择‘价格敏感型品质消费’，商业世界的游戏规则已然改变。”柏文喜评论道。

蜜雪冰城于1997年在河南郑州创立，前身为“寒流刨冰”——创始人张红超在街头经营的冷饮摊，曾经历三次倒闭和四次搬迁；2007年，联合创始人、张红超弟弟张红甫加入，开启标准化运营和加盟扩张模式。随着蜜雪冰城上市，持有大多数股份的兄弟二人身家已超850亿港元。

与这家国民奶茶品牌的创业经历有些相似的是，蜜雪冰城的上市之路并非一帆风顺。2021年，蜜雪冰城曾谋求在港股上市，后于2022年转战A股，因全面注册制实施未能平移深交所审核，未能成功；2024年初，公司向港交所递交招股书，但后续未进入聆讯环节，铩羽而归。

如今登陆港股而成为新茶饮第四股的“雪王”，多年来一直与平价的品牌形象深度绑定。蜜雪冰城旗下有“蜜雪冰城”“幸运咖”等品牌，其中现制茶饮的主打产品价格基本在5—10元范围内。它将自身定位成“聚焦提供单价约为6元的高质平价产品”。

一位财富Plus用户认为，“蜜雪冰城常被认为是抓住了消费降级的红利，但个人更倾向于它创造了国内性价比消费的开端。”

除低价外，下沉市场规模和供应链能力也是帮助其实现扩张、吸引资本市场的关键。

据招股书披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家，为全球门店数最多的现制茶饮企业。其中，三线及以下城市的门店数占比达57.2%，并且仍在向乡镇等下沉市场渗透。

蜜雪冰城的门店中，99%为加盟门店，这也构成了蜜雪冰城的主要收入来源：向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备。换言之，门店卖出的饮品更多，蜜雪冰城向加盟商出售的物料也就更多。

从业绩表现来看，2024年前9个月，蜜雪冰城营业收入达到187亿元，净利润高达35亿元，期内净利润率为18.7%，利润表现居行业前列。自建供应链体系掌握原材料定价权，将单杯成本控制在4元以内，是蜜雪冰城筑建的竞争壁垒，也使这家公司更像奶茶行业的供应链企业。

在生产端，蜜雪冰城已实现糖、奶、茶、果等核心原材料的自产，避免中间商赚差价的同时，也能有效抵御原材料价格波动的风险。目前，其端到端供应链体系覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等环节。

蜜雪冰城曾表示，本次IPO预计募资净额约32.91亿港元，募资的66%将用于提升端到端供应链的广度和深度，此部分计划中包括搭建其国际供应链平台以支持海外业务的扩张。

尽管蜜雪冰城在东南亚拥有超过4000家门店，以门店数量计为东南亚最大的现制茶饮企业，但海外收入对蜜雪冰城的业绩贡献目前仍然很有限。

蜜雪冰城称，2024年前九个月海外收入70%以上来自印度尼西亚和越南。根据蜜雪冰城过往披露的数据，2022年第一季度，其在越南市场营收超900万元，亏损32万元。

未来蜜雪冰城向海外供应链的建设输血，或意在复制中国市场规模化扩张的故事，进一步掌握定价权。但该品牌需要在海内外市场解决的相同问题是，长期如何平衡企业利润增长空间、加盟商的利益和价格敏感型消费者的需求。2023年，有媒体报道称蜜雪冰城宣布在越南产品降价25%，而供应给加盟商的原料只降价8%—10%，因调价损失一度引发当地加盟商的抗议和不满。

而在中国本土市场，已建立低价心智的蜜雪冰城，每一次涨价动作都尤为引人注目。去年12月，蜜雪冰城多家门店在小程序发布公告，对冰鲜柠檬水、冰淇淋等热门产品涨价1元，涉及广州、深圳、北京部分门店。蜜雪冰城将调价动机归因于“市场因素和门店经营情况”，但消费者对此接受程度不一。

这一举动似乎传递了一个信号：蜜雪冰城无法舍弃低价定位的同时，也在谋求增长的需求下试探市场和消费者的反应。蜜雪冰城是否能够跨越周期，稳坐茶饮行业的性价比之王，吸引消费者为之买单，结果也将呼应资本市场的追逐。（财富中文网）