上周末，财政部发布新规，从 8 月 8日起，新买的国债、地方债、金融债利息要交增值税。

以这些债券为核心底层的公募债基、银行理财，会有什么样的影响？

去年底，老南就在《2025年如何理财》中提醒了债券25年会比较难受，在“16号内参”里也写了很多篇，提醒过去两年债基的好日子，基本结束了。

公众号也在1月12日的《2025，波动大年拉开帷幕》提醒：

债基，包括以债券为主要底层的银行理财，也包括以债券为主要底层的理财类保险，就进入痛苦期了。

年化收益，做点信用利差，再拉点久期，一年也就2%多一点了。

1月16日的《央妈重拳维稳，聊下债券和红利ETF》提醒：

债券过去两年的好日子基本也结束了，随着收益率快速下滑，资本利得的收益已经透支了未来，未来也就可怜的票息收入了。

相信半年下来，看看你持有的债基、银行理财的收益，大家应该能理解，为啥老南半年前就在给大家预警了。然后，这两天债市又来了个税收小利空。

这次新规分新老划断，今年8月8日前发的债（包括之后续发的老券），利息免税到期；但这之后新发的债，利息就得交税了。

税率分两档：金融机构自营类按6%交，基金、理财这类资管产品按3%交。

由于增值税为价外税，债券价格为含税价格，资管产品调整后的增值税率为3%/(1+3%)=2.91%。

此外，缴增值税时还需以增值税税额为基础，上缴城市维护建设税（7%）、教育费附加（3%）和地方教育附加（2%），所以资管产品的税率为2.91%*（1+12%）=3.26%。

收税后，对债券的影响，券商研究所已经算得非常详细了：

整体看，对债券收益率的影响在0.06%左右。

考虑到当前政府债和金融债的存量金额为133万亿，2025年1-7月，政府债和金融债的发行额，为23.1万亿。

由此估算年内利息增值税收入，大约140亿左右，随着续作，后续利息增值税收入规模大致在千亿左右。

在这个时间点取消之前的免税政策，一方面毫无疑问，财政缺钱，另一方面，当前小额类固收是严重的资产荒，债券不愁卖，再给免税优惠的确意义也不大了。

所以，这次税收修改，本质就是将一些“不合时宜”的税收优惠剔除，提高财政的收入能力，缓和财政的收支压力。

这里也提醒下，国债、地方债，是财政部发行的；收增值税也是财政部收的，理论上收税也会对发债利率带来提升，所以最后总盘子看财政是收多还是支多，还不确定。

那对于公募债券基金和银行理财，会有什么影响呢？

首先，从短期看，影响基本感受不到。

毕竟老债不收，甚至应为老债不收，还会有资金去买老债，把这个0.06%的收益价差给贴现，导致微微上涨。

其次，从中长期看，影响也有限。

收税带来的0.06%的影响，是客观存在的，但占比相对较低，考虑到当前属于债券的超长期熊市，零下10°和零下10.1°的差别，还是比较小的。

对此，我们还是建议大家一定要想清楚，少听什么投资理财要战胜通胀的忽悠，现在没有通胀，只有通缩，通缩周期无风险收益下降是必然的，不要再拿21年前的高收益来要求现在，平静接受这个回报。

如果要提高收益，那你的波动率就要上去了，最近不少机构在推“固收+”产品，今年业绩也看上去不错，但我并不会建议我自己的客户配置。

逻辑在22年，上一次各家机构猛推固收+的时候，老南就写过《“固收+” 的优点和缺点》。

这玩意股市好的时候，拿的当然爽，股市不好的时候呢？22、23年大量固收+出现-6%、-7%的下跌，很多人早就忘记了。何况如今的债券部分收益也远低于之前了，回撤只会更大。

我个人更偏向一些多元化公募FOF，底层大头在中债、美债，小头的A股、美股、黄金，通过资产配置的方式，获取尽量低波动的回报，才更长久些。

穿越通缩周期，追求的并非高收益，而是稳收益，回撤的可控，比高收益，更重要。