作者：

宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

来源：

五矿经济研究院

（摄影：牛亚伟）

根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

12月，多头增量资金撤离导致铝价下跌，国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。目前，铝价处在长期价格区间中部位置，短期震荡下跌。市场观望氛围浓厚，预期1月铝价主要在19000-21000元/吨区间运行。

多头增量资金全部撤离导致铝价持续下跌。沪铝盘面，9月中旬至11月中旬，多头增仓16.9万手拉升铝价逼近前期高点22000元/吨附近，未能有效突破；11月中旬至12月下旬，多头累计减仓16.6万手带动铝价持续下跌，此前多头新增资金已全面撤退。伦铝盘面，11月下旬，空头先后两次增仓打压铝价至2600美元/吨附近；12月上旬，多空双方减仓撤退，铝价窄幅波动；12月中下旬，多头大幅减仓离场，带动价格进一步回落至2500美元/吨附近。12月18日，沪铝收盘价19925元/吨，较上月同期20515元/吨下跌2.88%；伦铝收盘价2531美元/吨，较上月同期2610.5美元/吨下跌3.05%。

图1：多头增量资金全部撤离导致铝价持续下跌

国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。12月18日，沪铝持仓量TOP20期货公司持有净多头26685手，上月同期持有净多头29506手，收缩多头敞口；伦铝商业机构持有净空头131203手，较上月同期空头敞口收缩3969手，投资基金持有净多头96522手，较上月同期多头敞口收缩3060手。

图2：国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。12月18日，沪铝主力合约持仓量20万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存21.5万吨，盘面持仓规模与库存之比为4.7，处于历史均值水平；LME3个月期铝持仓63.8万手，一手25吨，库存66.8万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为2.7，综合考虑伦铝库存较为充裕，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

铝价处在长期价格区间中部位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。12月18日，沪铝主力合约收盘价19925元/吨，处在长期价格区间62%分位；伦铝期货收盘价2531美元/吨，处在长期价格区间49%分位。

图4：铝价处在长期价格区间中部位置

铝价震荡下跌。11月铝价挑战前期高点受阻回落，12月铝价震荡下跌，沪铝价格向下跌破20200-21200元/吨区间下沿，伦铝价格运行至2500-2700美元/吨区间下沿。

图5：铝价震荡下跌

铝价远月与近月价格基本持平，近期现货资源维持宽松状态。12月18日，沪铝远月合约价格较近月合约基本持平，伦铝远月合约价格高于近月合约34.89美元/吨，折合小幅升水1.4%；伦铝Cash/3M贴水31.4美元/吨，较上月同期27.15美元/吨下跌15.48美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映现货资源维持相对宽松状态。

图6：伦铝Cash/3M贴水31.4美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场观望氛围浓厚，预期铝价1月主要在19000-21000元/吨区间运行。12月沪铝期权隐含波动率位于长期运行区间低位，12月19日报收于11.79%，铝价震荡运行概率较高。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，12月19日,al2502合约看跌期权最大持仓量所在行权价为19000元/吨，期权费55元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为21000元/吨，期权费20元/吨，市场预期1月铝价主要在19000-21000元/吨间宽幅震荡。从期权持仓量来看，12月19日，看跌期权持仓量48589手，较上月同期减少13219手；看涨期权持仓量39634手，较上月同期减少10855手；持仓量PCR为1.23，与上月同期持平，位于1.00多空情绪临界值以上，市场观望氛围浓厚。

图7：隐含波动率位于历史低位，持仓量PCR冲高回落

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