上周市场表现不一，宏观逆风与重磅财报相互冲击。科技股主导美股波动，上周全周，标普500指数下跌2.36%，而纳斯达克指数下跌2.17%。大部分跌幅在上周五录得，因就业报告远逊预期，加上关税担忧再度升温。以下是重要事件回顾。

美联储会议：分歧明显更大

一如预期，联邦储备局维持利率不变，但分歧明显更大。自1993年以来首次有两名理事投反对票，他们皆支持加息25个基点，理由是通胀隐忧仍在。另一方面，克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller )和米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)两位理事希望降息四分之一个百分点，认为关税对通胀的影响只是暂时的。

他们表示，自去年12月以来联邦公开市场委员会一直维持利率不变，这种做法可能带来经济风险。相反，鲍威尔主席承认通胀趋势正在下降，但强调委员会仍然「依赖数据」，不愿宣布胜利。市场将这些言论解读为偏向鸽派，但仍受制于黏性较强的通胀，特别是核心个人消费支出，导致9月美联储降息的预期机率从约65%下降至约39%。

财报回顾：AI支出持续扩大

(NASDAQ:AAPL)报告营收940亿美元，是五年来首次同比增长，超过892亿美元的预期。每股盈利1.57美元，高于预期的1.40美元。增长主要由iPhone和服务销售带动。资本支出约90亿美元，增加了人工智能基础设施投资。公司还宣布1000亿美元股票回购计划。展望未来，苹果预计收入将低至中单位数增长，毛利率在45.5-46.5%之间。

(NASDAQ:MSFT)季度表现强劲，智能云收入289亿美元，同比增长21%，超出预期。预计每股盈利同比增长14%，受Azure增速加快支持。资本支出增长27%至242亿美元，主要用于人工智能和数据中心，公司还授权300亿美元股票回购。微软预计按固定汇率计算，Azure增长34-35%，企业需求势头强劲。

Meta Platforms(NASDAQ:META)报告收入475.2亿美元，同比增长22%，超过约448亿美元的预期。每股盈利飙升至7.14美元，远高于5.89美元的预期，受强劲广告销售和利润率改善推动。季度资本支出达170亿美元，全年可能高达720亿美元，因Meta加大人工智能和数据基础设施投资。公司还回购了97.6亿美元股票。Meta预计第三季度收入在475-505亿美元之间，并继续保持利润率纪律。

(NASDAQ:AMZN)实现1677亿美元收入，同比增长13%，超出预期。同时，每股盈利上升至1.68美元，高于1.33美元的预期。AWS增速重新加快至17%。然而，亚马逊发布的第三季度运营收入指引疲软（155-205亿美元），引发担忧，理由是零售利润率承压。季度资本支出达314亿美元，预计全年支出高达1060亿美元，主要用于人工智能和数据中心扩张。受失望的前景影响，股价盘前下跌约8%。

美国GDP及经济增长：贸易数据夸大了美国经济增速

第二季度美国国内生产总值（GDP）报告显示年化增长3%，表面上呈现反弹，主要由进口急速下滑驱动。这在表面上夸大了增长，而实际国内需求仍然疲弱。剔除贸易和库存等波动较大成分后的核心GDP仅增长1.2%，是2022年以来最慢增速。

企业投资骤降近16%，为新冠疫情以来最降幅最大，而消费支出温和上升1.4%。同时，整体通胀略有上升，美联储最青睐的通胀指标PCE价格指数从2.57%上升至2.68%。然而，这一曾航不太可能改变美联储未来的减息前景。

总的来说，由于关税提前实施造成数据出现重大异常，应该忽略第一和第二季度GDP报告，而第三季度的数据应能更好地反映经济实际情况。

关税重燃紧张局势：美国提高一些经济体的关税

特朗普总统在新措施预定生效前数小时突然宣布升级关税，提高了对数十个贸易伙伴的互惠关税，大幅增加了包括加拿大、欧盟、印度等主要经济体的关税税率。

这一意外的政策转变引发亚洲市场股票急剧抛售，半导体和出口导向行业尤其受挫，并在美国市场开盘前增添了新的地缘政治不确定性，重新引发对通胀飙升和全球贸易流中断的担忧。

美国就业市场转弱：增加了9月降息的概率

美国经济7月份仅新增73,000个就业岗位，远低于约110,000的预期，失业率升至4.2%。5月和6月的就业数据被下修258,000个岗位，揭示出更深层的放缓。尽管招聘疲弱，但工资增长保持稳健，增加了美联储可能在9月减息的猜测。

技术面分析：波动性回归，惟主要上升趋势仍然完好

市场长期「自满」后，波动性终于在周五回归，跌幅超过1%。此前我们指出：

「虽然之前也曾出现更久的平静期，但值得注意的是，低波动往往会引发高波动。这种『买入狂潮』通常平均持续约15个交易日，而目前已持续25天，显然已经超出正常范围。」