（一）大类资产：发达市场悉数下跌，美债利率大幅下行

当周，发达市场股指悉数下跌、新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，法国CAC40、恒生指数、德国DAX、道琼斯工业指数、标普500分别下跌3.7%、3.5%、3.3%、2.9%、2.4%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、胡志明指数、南非富时综指分别下跌2.4%、2.3%、1.2%，伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别上涨0.7%、0.2%。

当周，美国标普500行业多数下跌。材料、可选消费、医疗保健和金融分别下跌5.4%、4.5%、3.9%和3.8%，公用事业上涨1.5%；欧元区行业悉数下跌，非必需消费、医疗保健、材料、工业和必需消费分别下跌7.6%、5.8%、4.3%、3.8%和3.5%。

当周，恒生指数全线下跌，行业方面多数下跌。恒生科技、中国企业指数、恒生指数、分别下跌4.9%、3.8%和3.5%。行业方面，原材料、综合、资讯科技和金融分别下跌5.9%、4.8%、4.2%和3.7%，医疗保健上涨1.8%。

当周，发达国家10年期国债收益率悉数下跌。美国10年期国债收益率下行17.0bp至4.2%，德国10年期国债收益率下行5.0bp至2.8%，日本10年期国债收益下行4.6bp至1.6%，意大利10年期国债收益率下行4.1bp至3.5%，法国10年期国债收益率下行4.0bp至3.4%，英国10年期国债收益率下行2.3 bp至4.6%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数下行。土耳其下行21.0bp至29.3%，南非下行24.0bp至9.6%，巴西下行9.7bp至14.1%，泰国持平前值2.1%，越南上行2.8bp至3.5%，印度上行1.8bp至6.4%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上涨1.0%至98.69，欧元兑美元贬值1.3%，英镑兑美元贬值1.2%，加元兑美元贬值0.6%，日元兑美元升值0.2%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，墨西哥比索兑美元贬值1.6%，菲律宾比索兑美元贬值1.0%，印尼卢比兑美元贬值0.8%，埃及镑兑美元升值0.9%，雷亚尔兑美元升值0.4%。

当周，人民币兑美元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.2106和7.1929，欧元兑人民币贬值1.4%，日元兑人民币贬值1.2%，英镑兑人民币贬值1.0%。

当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格上涨3.3%至67.3美元/桶，布油价格上涨1.8%至69.7美元/桶；焦煤价格下跌13.2%至1093元/吨，螺纹钢价格下跌4.6%至3203元/吨。

当周，有色价格悉数下跌，贵金属价格涨跌互现。LME铜下跌2.5%至9592美元/吨，LME铝下跌4.1%至2546美元/吨；通胀预期下行11bp至2.3%，COMEX黄金上涨0.9%至3360.1美元/盎司，COMEX银下跌3.4%至36.8美元/盎司；10Y美债实际收益率下行6bp至1.9%。

（二）8月1日后，美国平均关税税率升至18.3%

8月1日后，美国关税税率下降4个百分点至18.3%。8月1日，特朗普公布对等关税新税率，税率分布在10%-41%不等；越南、欧盟等已达成贸易协议的经济体税率为10%-20%；未达成协议的逆差国税率更高，达25%-41%；未列入清单的经济体延续征收10%基准税率。此次调整后，美国平均关税税率为18.3%，较4月2日的22.5%下降约4个百分点。美国与其他国家后续谈判仍在进行，美印力争 2025 年秋签署首阶段协议，焦点是农产品，医疗器械以及数字贸易关税。

（三）海外持有美债规模5月转为净流入

2025年5月，海外持有美债规模上升320亿美元至9.05万亿， 持仓国家方面，日本以1.135万亿美元的规模稳居全球最大美债持有国，环比小幅增加10亿美元；英国持仓升至8090亿美元，进一步巩固第二持有位。中国持有量今年以来呈下滑趋势，5月降至7560亿美元；欧洲内部分化，卢森堡、比利时分别小幅增持20亿和40亿，但爱尔兰减持130亿、德国减持90亿；加拿大单月大幅增持620亿至4300亿，创今年以来最大增幅；离岸金融中心方面，开曼群岛减持70亿至4410亿。

（四）美联储：7月例会按兵不动，鲍曼、沃勒投下反对票

鲍威尔7月例会记者会“放鹰”，鲍曼、沃勒投下反对票。7月例会声明认为，净出口波动持续影响经济数据，上半年经济活动出现放缓，经济不确定性前景仍然较高。7月例会维持FFR目标区间于[4.25%-4.50%]，但理事沃勒、鲍曼投下反对票，倾向于降息25BP。记者会重点：就业市场表现均衡，失业率稳定，但存在下行风险；美国企业有意向消费者传导关税成本，但过程可能比预想更慢；即便不考虑关税，通胀也可能高于目标。在周五非农数据公布后，市场对联储9月降息预期陡然升温。

（五）GDP：美国二季度GDP超预期强劲，但内需走弱

美国二季度GDP表现超预期，但净出口数据掩盖了内需走弱的实质。美国2025Q2实际GDP年化环比3%，市场预期2.6%，但居民消费年化环比1.4%，弱于市场预期的1.5%。综合来看，二季度美国私人投资走弱、政府投资低位徘徊，强于预期的GDP数据或源于净出口项的正贡献，主要反映“抢进口”的趋于结束。换句话说，美国二季度GDP虽整体超预期，但经济内需出现放缓，对应7月例会声明重点“经济活动放缓”，衡量这一情况的“国内购买最终销售”环比仅1.2%，远低于一季度的1.9%，持平2018Q4的水平。

（六）非农&职位空缺：7月就业数据不及预期，6月职位空缺回落 

美国7月非农新增就业7.3万人，市场预期10.4万人，5月、6月新增就业分别下修至1.9、1.4万人，下修幅度分别达12.5、13.3万人。7月失业率上升至4.2%，符合预期。数据公布后，美债利率、美元指数回落，市场对联储9月降息预期提升。

美国6月JOLT职位空缺743.7万人，低于市场预期的750万人。从结构来看，周期性行业职位空缺率下降幅度较大。

（七）失业金：续请失业金人数低于市场预期

截止7月26日当周，美国失业金初申领人数21.8万人，低于市场预期的22.4万人。截止7月19日当周，美国持续申领失业金人数194.6万人，低于市场预期（195.3万人）。